现金流量表
概述
现金流量表（Statement of Cash Flows）反映企业在一定期间内现金及等价物的流入与流出。它弥补了利润表（权责发生制）无法反映实际现金变动的不足，是评估企业流动性和偿债能力的核心报表。
\[\Delta Cash = OCF + ICF + FCF\]
其中OCF为经营活动现金流、ICF为投资活动现金流、FCF为筹资活动现金流。
三大活动分类
经营活动（Operating Activities）
与企业日常经营相关的现金收支，包括：
- 销售商品和提供服务收到的现金
- 支付给供应商和员工的现金
- 支付的利息和所得税（分类方式因准则而异）
利息和股利的分类差异
| 项目 | US GAAP | IFRS |
|---|---|---|
| 支付利息 | 经营活动 | 经营或筹资（可选） |
| 收到利息 | 经营活动 | 经营或投资（可选） |
| 支付股利 | 筹资活动 | 经营或筹资（可选） |
| 收到股利 | 经营活动 | 经营或投资（可选） |
投资活动（Investing Activities）
与长期资产的取得和处置相关：
- 购买/出售固定资产和无形资产
- 收购/出售子公司
- 购买/出售长期投资
筹资活动（Financing Activities）
与企业资本结构相关的现金流：
- 发行/偿还债务
- 发行/回购股票
- 支付股利
编制方法
直接法（Direct Method）
直接列示各类经营活动的现金收支：
销售商品收到的现金 xxx
支付给供应商的现金 (xxx)
支付给员工的现金 (xxx)
支付的利息 (xxx)
支付的所得税 (xxx)
────────────────────────────────
经营活动现金流净额 xxx
\[\text{销售收到现金} = Revenue + \Delta AR_{decrease}\]
\[\text{支付供应商现金} = COGS + \Delta Inv_{increase} + \Delta AP_{decrease}\]
间接法（Indirect Method）
从净利润出发，通过调整非现金项目和营运资本变动推导出经营现金流：
\[OCF = NI + \text{非现金费用} \pm \Delta \text{营运资本}\]
具体展开：
净利润（Net Income） xxx
调整非现金项目：
+ 折旧与摊销（D&A） xxx
+ 资产减值损失 xxx
+ 股权激励费用 xxx
± 递延所得税变动 xxx
- 投资/处置收益 (xxx)
调整营运资本变动：
- 应收账款增加 (xxx)
- 存货增加 (xxx)
+ 应付账款增加 xxx
+ 预收账款增加 xxx
± 其他经营性资产/负债变动 xxx
────────────────────────────────────
经营活动现金流净额（OCF） xxx
间接法的调整逻辑
- 加回非现金费用：折旧、摊销等减少了净利润但不消耗现金
- 营运资本调整： - 经营性资产增加 → 现金流出（用现金购买了资产）→ 减 - 经营性负债增加 → 现金流入（欠款增加即占用了供应商资金）→ 加
- 剔除非经营损益：投资收益/损失应归入投资活动
直接法 vs 间接法
| 维度 | 直接法 | 间接法 |
|---|---|---|
| GAAP/IFRS偏好 | 鼓励使用 | 两者均允许 |
| 实务使用 | 极少数公司使用 | 绝大多数公司使用 |
| 信息价值 | 更直观，显示各类收付 | 清晰展示利润与现金流的差异 |
| 编制难度 | 需要额外数据 | 较简单 |
自由现金流（Free Cash Flow）
自由现金流不是现金流量表的标准项目，但在估值和分析中至关重要。
企业自由现金流（FCFF）
\[FCFF = OCF + Int \times (1-T) - CapEx\]
或从EBIT出发：
\[FCFF = EBIT(1-T) + D\&A - CapEx - \Delta NWC\]
股权自由现金流（FCFE）
\[FCFE = OCF - CapEx + \text{净借款}\]
CapEx的识别
在现金流量表中，CapEx通常列示为投资活动中的"购买固定资产和无形资产"。但需注意：
- 区分维持性CapEx（Maintenance CapEx）和扩张性CapEx（Growth CapEx）
- 公司通常不单独披露，分析师需结合管理层指引和折旧水平估算
- 维持性CapEx约等于折旧金额（长期来看）
现金流分析
健康现金流特征
理想的现金流组合
| 活动 | 方向 | 含义 |
|---|---|---|
| 经营 | 正 | 核心业务产生现金 |
| 投资 | 负 | 投资于未来增长 |
| 筹资 | 负 | 偿还债务/回报股东 |
成熟盈利企业通常呈现"正-负-负"模式：用经营现金流覆盖投资和股东回报。
异常信号
| 现象 | 可能含义 |
|---|---|
| OCF持续低于NI | 利润质量低，可能存在盈余管理 |
| OCF为负但NI为正 | 应收账款激增或存货积压 |
| 经营现金流全靠营运资本释放 | 不可持续，可能在压缩应付账期 |
| 大量资本化支出 | 可能将经营费用资本化以美化利润 |
现金流与利润的差异分析
\[\text{应计比率} = \frac{NI - OCF}{\text{平均总资产}}\]
应计比率越高，利润中非现金部分越多，质量越值得审视。
现金流分析案例
某公司连续三年：
| 年份 | NI | OCF | CapEx | FCFF |
|---|---|---|---|---|
| 2023 | 500 | 600 | -300 | 300 |
| 2024 | 700 | 550 | -400 | 150 |
| 2025 | 900 | 480 | -500 | -20 |
净利润逐年增长，但OCF增长停滞甚至下降，FCFF转负。这意味着：
- 利润增长可能由应计项目驱动（应收账款膨胀？存货积压？）
- 资本支出大幅增加但未转化为现金回报
- 需深入分析营运资本变动和盈利质量